OPRACOWANIA

Rośnie liczba przedterminowych wykupów obligacji

Liczba transakcji przedterminowych wykupów obligacji w roku 2015 r wyniosła 64 i przekroczyła wartość 1,3 mld PLN. Po czterech miesiącach br. takich transakcji również było stosunkowo dużo, tj. 29 o łącznej wartości bliskiej 270 mln zł. W zakresie obligacji notowanych na Catalyst, w 2015 r. przedterminowo wykupione zostało 8,40% wszystkich serii notowanych obligacji na koniec 2014 r., a ich wartość stanowiła 2,35% łącznej wartości notowanych obligacji (z wyłączeniem BGK).

Przedterminowe wykupy obligacji na żądanie emitenta są pozytywnym sygnałem wysyłanym w stronę rynku. Wielowymiarowa analiza takich transakcji pozwala stwierdzić, iż ich motywem jest przede wszystkim obniżenie kosztów finansowych oraz wydłużenie zapadalności zobowiązań. Emitenci dokonują tego typu transakcji również celem zwolnienia zabezpieczenia, zmiany bądź „uwolnienia się” od kowenantów zawartych w warunkach emisji, a także po sfinalizowaniu procesu przejęcia, gdy podmiot dokonujący akwizycji jest w stanie zapewnić finansowanie na bardziej preferencyjnych warunkach. Analiza warunków emisji wskazuje, że w większości przypadków premia za skorzystanie z opcji call jest zmienna w czasie i ma charakter degresywny, a emitent może ją wykonać najcześciej w dniach płatności odsetek.

Realizacji wcześniejszych wykupów sprzyjały środowisko niskich stóp procentowych,  stosunkowo dużadostępność finansowania dłużnego ze strony banków oraz rynku kapitałowego, a także chęć wydłużania terminów zapadalności w okresie ciągle dobrej koniunktury gospodarczej. To, czy uda się poprawić wynik w bieżącym roku, zależeć będzie przede wszystkim od dostępności kapitału dłużnego dla firm. Można również zauważyć, iż emitenci coraz częściej zapewniają sobie opcję call przy plasowaniu nowych serii obligacji, co ułatwi im zarządzanie strukturą finansowania w przyszłości i może przełożyć się na większą liczbę transakcji przedterminowego wykupu w kolejnych latach.

Zachęcamy do lektury pełnego raportu dot. przedterminowych wykupów obligacji – raport

W dniach 24-25 listopada 2014 r. eksperci Navigator Debt Advisory i Domu Maklerskiego Navigator uczestniczyli w Kongresie Obligacji Korporacyjnych organizowanym przez CEETA. Była to pierwsza w Polsce konferencja dotycząca obligacji korporacyjnych o tak użytecznym charakterze – znaczna jej część była prowadzona przez praktyków rynku w formie warsztatów.

Eksperci Navigator mieli przyjemność poprowadzić warsztaty na temat strukturyzowania ofert obligacji oraz warunków emisji, skupiając się na zagadnieniach takich jak: typy ofert obligacji, rola oferującego w procesie emisji, wpływ standingu finansowego i zabezpieczenia na oprocentowanie obligacji, rodzaje kowenantów i ich rola w emisji obligacji oraz obowiązki informacyjne emitentów i oczekiwania inwestorów w tym zakresie.

Pełny program kongresu znajduje się na: http://kongresobligacji.pl/

Zachęcamy również do lektury materiałów prezentowanych przez Navigator:

• Typy ofert i rola oferującego
• Wpływ standingu i zabezpieczenia na oprocentowanie
• Kowenanty i ich rola
• Obowiązki informacyjne

Już 1 września 2014 r. wchodzi w życie większość zmian w Regulaminie ASO oraz Zasadach Działania Catalyst zatwierdzonych przez Zarząd GPW w lipcu br. Zmiany te przede wszystkim wprowadzają dodatkowe wymagania w zakresie wprowadzenia obligacji danego emitenta do obrotu w ASO Catalyst oraz nakładają dodatkowe obowiązki informacyjne na emitentów notowanych obligacji. W pozostałym zakresie zmiany mają charakter głównie porządkujący.

Wprowadzone zmiany należy ocenić jako krok w dobrą stronę, wynikający z dotychczasowych doświadczeń rynku Catalyst. Nałożenie dodatkowych, ale nie aż tak restrykcyjnych obowiązków na emitentów oraz wprowadzenie minimalnej wartości wprowadzanej emisji na 1 mln zł, powinno uszczelnić rynek obligacyjny przed najbardziej ryzykownymi emitentami. Wynikać to będzie nie tylko z dodatkowych wymogów, obowiązkowej współpracy z Autoryzowanymi Doradcami (na NewConnect istnieje ona od początku i różnie funkcjonuje) ale również z dodatkowych kosztów związanych z wprowadzeniem obligacji na Catalyst.  Poniżej podsumowano najważniejsze zmiany:

Wartość emisji:

• Od 1 stycznia 2015 r. minimalna wartość wprowadzanej emisji obligacji to 1 mln zł (jest to jedyna zmiana, która wchodzi w życie później niż 1 września 2014 r.)

Obowiązki informacyjne:

• Obowiązki informacyjne Emitentów obligacji ustaną z upływem dnia wykupu określonego w warunkach emisji obligacji, chyba że obligacje zostały wykupione przedterminowo. Do tej pory obowiązki informacyjne ustawały z upływem ostatniego dni obrotu obligacjami, który najczęściej jest 8 dni sesyjnych przed dniem wykupu.
• Wprowadzono nowy raport bieżący o niewypełnieniu w całości lub w części zobowiązań wynikających z obligacji, wskazujący powody niewypełnienia, perspektywy ich wypełnienia w przyszłości oraz zasady informowania obligatariuszy.
• Spółki celowe powołane do emisji obligacji w celu finansowania podmiotów z grupy kapitałowej zobowiązane będą dodatkowo do publikacji sprawozdań finansowych podmiotu dominującego.

Autoryzowany Doradca:

• Dla emisji o wartości mniejszej niż 5 mln zł, licząc łącznie z wartością obligacji już notowanych w ASO, wprowadzono obowiązek zawarcia umowy z Autoryzowanym Doradcą w zakresie wprowadzenia obligacji. To znaczy, że Autoryzowany Doradca dla takich emisji będzie zobowiązany zbadać czy dokument informacyjny został sporządzony zgodnie z Regulaminem ASO oraz, czy spełnione zostały warunki wprowadzenia obligacji do ASO. Obowiązek ten nie dotyczy emitentów, których inne papiery wartościowe notowane już są na rynku regulowanym. Zmiana jest istotna, gdyż do tej pory emitenci mogli we własnym zakresie wprowadzać obligacje na Catalyst.

Dokument Informacyjny:

• Wprowadzono obowiązek zamieszczenia informacji o wynikach oferty obligacji, takich jak m. in. terminy oferty; liczba osób, które złożyły zapisy; stopa redukcji w poszczególnych transzach; łączne koszty oferty. Do tej pory obowiązek publikacji tych informacji w formie raportu bieżącego ciążył tylko na emitentach obligacji już notowanych w ASO.
• Wprowadzono obowiązek zamieszczenia w dokumencie dodatkowych informacji odnośnie zezwoleń i licencji, których może wymagać działalność emitenta.
• Wprowadzono obowiązek przedstawienia bardziej szczegółowych informacji odnośnie osób zarządzających i nadzorujących emitenta, obejmujących m. in. wskazanie wszystkich spółek prawa handlowego, w których dana osoba w okresie ostatnich 3 lat zasiadała w organach lub była wspólnikiem; informacje o prawomocnych wyrokach za przestępstwo oszustwa z okresu ostatnich 5 lat; informacje o przypadkach upadłości, zarządu komisarycznego lub likwidacji podmiotów, w których dana osoba w okresie ostatnich 5 lat zasiadała w organach.

Nota Informacyjna

• W nocie informacyjnej, składanej w celu wprowadzenia kolejnej serii obligacji, dodano obowiązek zamieszczenia czynników ryzyka związanych z emitentem i obligacjami oraz informacji o wynikach oferty obligacji, o których mowa powyżej.

Sprawozdania finansowe:

• Wprowadzono obowiązek przedstawiania w dokumencie informacyjnym sprawozdań finansowych za ostatni rok obrotowy. Dotychczas w przypadku podmiotów działających krócej niż 12 miesięcy wystarczyło przedstawić sprawozdania za okres od dnia rejestracji.
• GPW może odstąpić od tego obowiązku dla spółek zależnych, których podstawową działalność stanowi emisja obligacji w związku z finansowaniem działalności podmiotu dominującego lub innych spółek z grupy kapitałowej, pod warunkiem przedstawienia sprawozdania finansowego podmiotu dominującego.

Opłaty w ASO

• Podwyższono minimalną i maksymalną opłatę za wprowadzenie obligacji z odpowiednio 1,5 tys. zł i 30 tys. zł do 6 tys. zł i 50 tys. zł, przy czym stawka procentowa opłaty, tj. 0,0075% pozostała niezmieniona.

Rynek notowań:

• Wprowadzono możliwość dopuszczenia lub wprowadzenia obligacji na każdy z rynków Catalyst lub wyłącznie na jeden z nich. Do tej pory wprowadzenie obligacji tylko na jeden z rynków możliwe było wyłącznie w uzasadnionych przypadkach, tj. najczęściej dla emisji o wartości niższej niż 5 mln zł.

Autoryzacja obligacji

• Ze względu na niską popularność wśród emitentów GPW zrezygnowała z autoryzacji emisji obligacji, która nakładała na emitentów wyłącznie obowiązki informacyjne, natomiast nie obejmowała notowania obligacji.